狗蛋:蓝海华腾300484,短线空间有多少?

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新能源客车由于补贴额占总车价的比例较大,今年受补贴退坡的短期冲击较大,预计今年全年新能源客车产销量在 8~10 万辆左右,同比下滑 30%以上。

明年新能源客车的国补调整压力预期会小于今年,因此客车有望迎来恢复性增长,我们预计明年新能源客车产销 10~12 万辆左右。

同时,随着物流车电动化替代的逐步推广,新能源物流车明年仍有望维持较高增长。

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一、经营分析

公司是目前国内主要的电动汽车电机控制器供应商。公司电控下游客户主要是新能源客车和新能源物流车,如明年新能源商用车行业实现较快增长,公司业绩弹性相对较大。

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二、核心投资逻辑

1、公司是物流车电控行业龙头,新能源物流车发展空间大。

公司掌握电机驱动的核心控制技术,拥有丰富的产品系列,电压等级涵盖 200V、 400V、 690V、 1140V,产品功率范围覆盖 0.4kW~3000kW。

2、电动物流车销量的年复合增速在 45%之上

物流车为新能源汽车结构中最具弹性的车型, 按照正常的车辆类型比例计算, 2015 年我国物流车销量应在 120 万量之上,而实际销量仅为 5 万辆,未来发展空间巨大;运营成本的降低也将成为电动物流车运营推广的重要驱动力,再加之政策驱动,我们认为未来五年电动物流车销量的年复合增速在 45%之上。

3、公司现金流保持了良好的增长。

2017年实现营业收入57,899.89万元,同比下降14.58%;实现归属于上市公司股东的净利润12,826.84万元,同比下降17.39%;营业成本34,825.93万元,同比下降7.01%;经营活动产生的现金流量净额7,608.62万元,同比增长65.85%。

4、明年客车有望恢复性增长,公司对商用车的业绩弹性较大。

5、中低压变频器和伺服驱动器稳步发展。

公司因目前战略侧重新能源汽车发展,所以出现了中低压变频器和伺服驱动器业务营收稳步提升,但占公司比重下降的情况。

公司产品市场份额稳定,客户长期关系良好,未来仍将能保持此类业务稳中有进的发展。

6、身为沃特玛创业创新联盟最核心成员,物流车电控业务将飞速发展。

公司是联盟的核心成员,并是 2013 年联盟成立时的发起单位之一。联盟的合作物流车整车厂为一汽解放、东风特专、大运汽车、重汽成都王牌商用车等。

根据车型公告、上市公司公告等信息, 这些整车厂所生产的物流车,很多都使用了蓝海华腾的电机控制器。 其中,一汽解放已与联盟及公司签约 5000 台轻卡、东风特专全年计划生产 10000 台载质量 3 吨级的轻卡、大运汽车也签订了与沃特玛合作研发 1.5 万辆纯电动物流车的协议。物流车业务未来将快速发展。

三、财务分析

1、2017年公司营收合计5.7亿元,同比下降14.58%,净利润1.28亿,同比下降17.39%。一季度营收5523万,同比下降58.91%,净利润365万元,同比降低89.42%。

2、截至2018年一季报,公司流动资产合计9.61亿,其中现金2.1亿,短期负债仅3000万,流动负债合计3.95亿,远远低于流动资产,无长期借款,无应付债券,公司无偿债压力,资产负债表结构良好。

四、总结

公司是物流车电控行业龙头,随着新能源汽车补贴政策的退坡,公司业绩收到了影响,但公司所处行业发展空间巨大,业绩有望随着对政策敏感度的降低而回升,另一业务中低压变频器发展趋势良好,静待公司业绩走出政策低估。

五、风险提示

新能源车产销低于预期;公司电控出货低于预期;公司工控低于预期。

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